老恒和(2226):被市场的致命自负低估太多的调味品龙头_港股那点事


作者:
Joney


许嘉伦围攻Joney公报是七天前实现的。受咱们每周深化报道的做法限度局限。但上周市场管理所压紧相当好,因而咱们现时还不实现以任何方式弄明白公司的重视。但咱们从根本上说置信围攻们对老亨和康明斯停止了彻底的切割。,因而这是单独垂直地的沉思决议性的。,为每个预备。关于中短期股价,咱们不评判员,基金围攻的剖析和本身的沉思来掌握。


老恒及其2014年1月的上市受胎很大的速度增多:IPO超额占用1044倍解冻资产高达943亿港元,第一天到晚起床,股价下跌51%。但3月底的跳台俯冲震惊了持有者,浮华的疑云传遍,过后,尽管不愿意提到了两份合格的业绩公报,但难得某独特的对此感兴趣。


这么究竟市场管理所在反驳些什么?无遮蔽地8倍市盈率的料酒龙头难解的成绩乏人关怀?机遇和风险在哪里?


咱们总结如次,市场管理所透明性的成绩仅仅三高:高增长,利益毛额率高,高存货。


三个身高真的很高有什么理智吗,它真的高到可以缩小股价吗?让咱们看一眼我。


成绩一、高增长


2011年公司花钱的东西增长236%,2012年为208%,2013年57%,2011年上半载35%,增速好像像高台俯冲——这是市场管理所反驳的首要成绩经过。


答案是什么?现实上,首要基数和categ的压紧。


率先,2012年首,该公司突出在A股市场管理所列出调味品的首要浅尝
,话虽这样的说直到2012腊尽冬残才终极决议售出中味,以调味剂为学科老恒和在港股上市。因而在2010-201年的史料中,咱们可以一下子看到很多关系市,2011年零售给中味的欺骗约45百万人民币,占总欺骗额的41%,从奇纳像树脂的采选的岔开和原决议性的有46种,总本钱的72%,更1300万元借给给中前卫。


但这人数字在2012年急剧降临,2012年零售给中味的欺骗降临到5百万人民币,仅在总欺骗额中,从中前卫采选的岔开和原决议性的只要25件,占总本钱的17%,到了2013年拿这些关系欺骗进货及专款均一回明亮的是时分留在老恒,回复这一地域的欺骗和走快了。,咱们认为公司还缺席正式进入相像的人的欺骗阶段。


下单独是包销店
,监视瞥见2013年增长快的的品类错过嗅迹料酒,是酱油。。公司的年报也显示,矿泉疗养地爱山,最大的以某种方式待人的人,一回赞成了原中前卫,总体就,2013年增长超越100%,但烹酒的增长速率约为20%,首要作品是白手起家的酱油,相像的人的环境在瞬间大外资银行上海融进更为猛烈地。。上海荣进直到2012每年纪中才配合,荣进有很多成,他是为六月在上海新生解决根底的豪杰,强经过人力,因而荣进接任后2013年酱油从起跑线开端率直的零售了约40百万人民币,料酒也从10百万大伙儿民币推到了10百万人民币,每个一节都能翻一翻。这样的江浙两大以某种方式待人的人的铺货孤独地酱油咱们就评价在2013年多铺了约80-90百万人民币的欺骗,因而有关的的酱油欺骗也由2012年的13百万人民币腾飞至1亿人民币。后续个体,出去开端铺货的低基数效应,2014年上半载,酱油增速降到了49%,略快于同性30%的程度。


这么现实的增速究竟以任何方式?料酒这人占公司欺骗七成的商品究竟能有多大的增速,2014年上半载的增速置信能终止的给予每个答案26%,就中中高端是增长主力,占比40%,增速60%越过。占比16%的酱油年增49%至人民币务必元,而占比最小的醋类花钱的东西增长快的为197%。终究,经过消耗晋级的时尚,疏导生化与跌价机遇主义,咱们认为评价销售量仍将增长20%越过

老恒和(2226):被市场管理所的致命自负低估太多的调味品龙头


成绩二、高利益毛额


公司2012,2013年利益毛额率为57%,59%,2010年先前,2011使著名为37%和42%,大概有10%的放大宽裕的解说
,真执意从原关系方中味的走快转变归来,2011年零售给中味的欺骗约45百万人民币占总欺骗额的41%,2012年缩小500万元。,仅在总欺骗额中,2013年完整缺席。。


下单独成绩是近60%的利益毛额率究竟合无理性的。


率先,我认为标志,黄酒通电话利益毛额率不低古越龙山利益毛额率难解的成绩只要30,首要是经过分店出卖国有计划,海内利益毛额率也高达50%,低声说的话,金凤紫红色的利益毛额率,瞬间拉。与此同时,公司本钱的计算方法是额外的典型的法,201年大合股典赠基酒除非的原决议性的,都是由于原决议性的的历史本钱。


基金招股说明书,公司2012年的利益毛额率约为6,酱油37%,醋56%,静止的是23%。以料酒为例,装出公司的增长速率是原件的两倍,零售价10元500千分之一升原料酒出厂价4元,外面是约7毛的米发酵而来的基酒和元的包材。500千分之一升的料酒料酒必要新基酒约75%即约375克,稻江米到黄酒的产出比约在1:,这么执意约7毛的米,静止执意可以疏忽本钱的水,大合股无偿让的陈年基酒和无价的时期。这么多出元的利益毛额就相当于60%的利益毛额程度,与公司日记根本适合。从此,葡萄通电话的实质是运用时期来谋利。


史料视图,上半载公司利益毛额率降临了几个的百分点,公司解说说,首要理智是包装价钱下跌,咱们认为一份遗产理智是乖戾和酱油的欺骗。2014年上半载醋和酱油共占欺骗24%,2011年上半载战役欺骗18%。2012年乖戾利益毛额率约为56%,酱油37%,酒类消耗占61%。适应环境潮流。


成绩三、高存货


2014年上市半载公司公报已运用亿人民币用于买米(亿人民币)及扩生产目录(务必人民币),公司2014每年纪切中要害存货高达5亿人民币(增多亿人民币),库存天数增多214天至585天,现钞周转天数增多了227天(约年)至587天(约年)


存酒审阅中论文现钞流一定会很使人尴尬的
。现钞周转天数附加的延伸至201年上半载,经纪现钞流依然为负。应收信誉信誉从15天增多到67天,两到65天,由于葡萄蕴藏,库存天数增多214天至585天,现钞周转天数增多了227天(约年)至587天(约年)。中科院根本酒库存导致,但在年纪或两周内大发牢骚单独市场管理所这种劝说要迨转年才干一下子看到商品是以任何方式在市场管理所上欺骗的。,自然的实现,成绩是围攻者倘若能诱惹机遇在


话虽这样的说生长的时期。公司2013残冬腊月一回基酒记忆力增殖到万吨,2014年,咱们将预约基酒Vigorosl,突出到2014残冬腊月区域700万座圣餐台,在二零一四年发酵时节末将其基酒现货号码增殖至约169百万升。公司弄明白稻价钱现时做低程度,2014年,咱们将预约基酒Vigorosl,评价资金花钱的东西约78亿尤拉。公司重申突出在2014每年纪底将基酒保留某物推到9亿升(七百万坛),到2016年,根底酒21万吨(1000万罐,根本酒预约保障安全的根本实现,这么更多的资源将用于吃水频率分布,增强欺骗。


极限的单独成绩是:这家公司值多少钱


咱们率先要弄清楚的是:公司是真的吗?,作品在通国市场管理所上欺骗吗
。咱们逗留了矿泉疗养地,上海,深圳、香港等地,带卷垛存台架上的环境同样的比拟令人满意的-这是单独。你可以本身反省。


矿泉疗养地大润发

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上海大润发

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深圳东门华润万基

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其次,这安宁你倘若认为酱油在pu切中要害高增长


让咱们先看一眼酱油和醋市场管理所对首座运营官的目录。调味品零售销售量约40亿,话虽这样的说评价有80%的黄酒(市场管理所目录约400-500亿零售额)被作为调味品运用,这样的计算非具体的厨用酒的市场管理所目录在300-350亿,公司的久远目的是市场管理所份额的10%,30亿零售,眼前只要五美分经过。有关的的酱油市场管理所目录评价约为60b,醋的市场管理所目录大概是10亿,计划也可以在高端市场管理所参与某事。


更,公司一向在主动语态拓展疏导和开展
。从不久以前的公报中咱们可以看出,公司正不竭地,20112月进入香港市场管理所,合意特大号商品和华东直营市场管理所120个加油站投产,京东铁圈球场,顺丰海科为萨尔首张的,2月扩张物到太原,老酱油鲜酱油红烧香蕈值得一提的是,表示感谢的超市本年投产于,眼前厨房侵蚀半价750ml港币,与港币45元及500千分之一升相形,海积山仍具竟争能力。,相对于静止牌子的胸部价钱,香港情人可认为本身体会PU中间的分别。


香港汇康已欺骗新旧作品

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极限的,让咱们看一眼估值: 比入口低十倍,来源H-A扣头的75%


老恒,现时对应201年9倍市盈率,A股海天34次,奇纳36次,求购食品和酒宴顺流而下的牌子典型的市盈率I


咱们先视图一眼求购食品和酒宴板块H-A的比拟,下表显示了烹酒,调味品的市盈率H-A扣头高达70-80%,市场管理所对净扣头也从40%到70%不同,顺流而下的乳业H-A扣头程度比拟仅为4,吃得过量六折,出租H-A扣头25,勇气有获益


香港自有资本上市的公司的素养不好吗?咱们比拟每,净资产放弃和股息率,赢与输。那究竟是什么理智?咱们认为典型的市值可以解说大一份遗产理智,以及含奇纳食物的勇气酒宴和特别理智,静止的从根本上说是高的的市场管理所重视H-A扣头,H-A扣头越大。无疑问的是缺少板块关怀,那执意留存和错过食物


让咱们比拟一下鸿运餐饮板块的估值多样性,可以一下子看到调味品市盈率在昏迷中10倍,显然,下游的佃出吃得过量价钱下跌了10倍,而错过嗅迹15倍于顺流而下的的caterin,牌子的25倍。这对老恒和一家存在期牌子、开展强大的公司合理吗?,我置信你一眼就能看浮现。

老恒和(2226):被市场管理所的致命自负低估太多的调味品龙头


综上,公司只吃重入口的彩金,股价宽裕的翻倍
,不烦扰2016年上市储酒大规模铺货的动能在前,现时,券商预测2016年欺骗额将增长15%,高估现实税,走快增长速率只要0%!现实咱们评价公司2016年增强欺骗20%欺骗走快增长大概率可期,也执意说,201年净走快3亿元,元每股进项。


条件
市盈率以A股的海天、中托鲁高沙拉打折,也可以是14倍大,佩格也在那里,事先市值为50亿港元,10猛然弓背跃起在香港自有资本上的位置是Availabl。条件市场管理所拜访,生长股的市盈率可以翻倍,股价冲至15港元并非不能相信的。


中短期,8港元可能性是单独怀孕的数字。
。为什么?


压根儿,公司在2014年8月曾以每份港元发行1亿份非上市认股权证,12月1股,每股港币8元替换为公司自有资本


其次,9月一回有围攻者想以每股8港元收买瞬间大合股王建新及何平持局部的自有资本(公报过)。二者的价钱都是8元,这不应该是偏巧


三来,自然,估值程度,8港元相当于2015年市盈率的13倍,隐含的H-A扣头高达60%,它只比香港元的挂牌价高出12%,比有史以来的高级的价钱低15%


极限的,触媒剂在哪里?


独特的觉得,公司未来会算清的,重视重估;极限的单独作品,增长增速一次。迨2016年作品在有华人的空白发力铺开的时分,现时是腰槽时节。。